货币政策：是时候谨慎了
卡拉奇:
巴基斯坦国家银行（SBP）将于3月10日星期一宣布其货币政策决定。持续的降息周期始于2024年6月，从22%的峰值开始，到2025年3月逐渐降至12%，这无疑有助于恢复宏观经济稳定。
然而，关于现阶段进一步削减是否明智的争论正在升温。让我们回顾一下影响这一决定的主要经济发展。
通货膨胀已经崩溃，但原因并非都是可持续的：与去年同期相比，通货膨胀从2023年5月的38%骤降至2025年2月的1.5%。这一非同寻常的下跌是由高基数效应、巴基斯坦卢比稳定（在280卢比兑美元附近徘徊了两年）、全球大宗商品价格放缓以及天然气和电力关税的提前上调推动的。然而，需要注意的是，低通胀并不意味着物价在下跌；它们只是以较慢的速度上升。
汇款和出口稳定了外部账户——目前而言：由于国际货币基金组织（IMF）正在实施的宏观经济稳定计划，海外巴基斯坦人和出口商已经摆脱了投机行为，并利用正式的银行渠道流入美元。因此，在政府激励措施的支持下，汇款平均每月达到30亿美元。出口也显示出一些改善，因为出口商将美元收益带回国内进行再投资。
债务展期和友好融资正在弥补外部缺口，但这只是暂时的：中国、阿联酋和沙特阿拉伯的反复债务展期目前也填补了外部融资缺口，这些国家继续允许每年推迟还款。
IMF的结构性改革议程释放了来自世界银行（World Bank）、亚行（ADB）、伊斯兰开发银行（IsDB）和亚投行的多边资金，确保了美元的短期稳定。然而，这不能替代真正的改革；最终，巴基斯坦必须学会在没有援助的情况下生活。
进口再次上升，扭转了短暂的经常账户盈余。最初，出口和汇款的增长速度快于进口，导致了短暂的经常账户盈余。然而，从2025年1月起，进口增长加速，出口增长停滞，经常账户重新陷入赤字（2025年1月为4.2亿美元）。
根据经验，如果贸易赤字每月超过20亿美元，经常账户将不可避免地变为负值，这是巴基斯坦长期无法承受的。
政策制定者必须避免重复过去的政策错误：这就是谨慎的政策导航变得至关重要的地方。从历史上看，决策者会推迟艰难的决定，让美元储备耗尽，直到经济危机迫使货币大幅贬值，并在IMF的压力下紧急加息。
这种模式在2008年、2018年和2022年都出现过，政客们总是指责前任或IMF。为避免这种情况，不应大幅降息，以免日后加息变得痛苦和不稳定。
低通胀提供了空间，但应该谨慎行事：的确，目前1.5%的通胀率（2025年2月）比预期要好得多，印度央行行长和总理都暗示会进一步降息。然而，政府必须认识到更广泛的风险。
虽然较低的利率降低了借贷成本并支持了企业，但由于收入不足，财政赤字仍然很脆弱。唯一真正的一线希望是地缘政治变化导致的全球油价大幅下跌。
全球增长放缓和能源需求变化将影响前景：随着美国对主要贸易伙伴征收关税，预计全球增长将放缓。与此同时，中国的增长模式正在从能源密集型产业转向人工智能、电动汽车、可再生能源和半导体。
如果乌克兰达成持久的和平协议，美国石油产量在特朗普的领导下每天增加300万桶，那么油价可能会在更长时间内保持低位，从而使巴基斯坦等依赖进口的经济体受益。
积极的汇率调整可以帮助出口和储备：这是政府采取积极汇率调整的完美窗口，将卢比贬值4-6%，至1美元兑换290-295卢比。鉴于全球油价低迷，这将支持出口放缓，温和抑制进口增长，增加外汇储备，但几乎不会抑制通胀。
另一方面，如果卢比升值且汇率过快跌至个位数，进口将激增，给储备和卢比带来新的压力。
结构性改革必须先行，降息可以随后进行：明智的政策制定要求在结构性改革取得成功之后——而不是在此之前——放松利率。到目前为止，只有通过提高关税和IPP协议，循环债务积累有所放缓，而在工业基础萎缩的情况下，税收与gdp的比率略有改善。
只有在成功地将PIA和DISCOs私有化，将税网扩大到包括零售商、农业和房地产，并可持续地实现IMF的财政目标之后，利率才应该降至个位数。
结论——负责任的可持续增长处方：对于即将到来的3月10日的政策，谨慎的最多削减50个基点是合理的。这保持了政策的灵活性，保持了经济的可信度，并避免重复过去的繁荣-萧条周期。巴基斯坦必须从经验中吸取教训-缓慢而稳定是通往可靠和持久稳定的唯一道路。
本文作者是一名独立的经济分析师
巴基斯坦国家银行（SBP）将于3月10日星期一宣布其货币政策决定。持续的降息周期始于2024年6月，从22%的峰值开始，到2025年3月逐渐降至12%，这无疑有助于恢复宏观经济稳定。
然而，关于现阶段进一步削减是否明智的争论正在升温。让我们回顾一下影响这一决定的主要经济发展。
通货膨胀已经崩溃，但原因并非都是可持续的：与去年同期相比，通货膨胀从2023年5月的38%骤降至2025年2月的1.5%。这一非同寻常的下跌是由高基数效应、巴基斯坦卢比稳定（在280卢比兑美元附近徘徊了两年）、全球大宗商品价格放缓以及天然气和电力关税的提前上调推动的。然而，需要注意的是，低通胀并不意味着物价在下跌；它们只是以较慢的速度上升。
汇款和出口稳定了外部账户——目前而言：由于国际货币基金组织（IMF）正在实施的宏观经济稳定计划，海外巴基斯坦人和出口商已经摆脱了投机行为，并利用正式的银行渠道流入美元。因此，在政府激励措施的支持下，汇款平均每月达到30亿美元。出口也显示出一些改善，因为出口商将美元收益带回国内进行再投资。
债务展期和友好融资正在弥补外部缺口，但这只是暂时的：中国、阿联酋和沙特阿拉伯的反复债务展期目前也填补了外部融资缺口，这些国家继续允许每年推迟还款。
IMF的结构性改革议程释放了来自世界银行（World Bank）、亚行（ADB）、伊斯兰开发银行（IsDB）和亚投行的多边资金，确保了美元的短期稳定。然而，这不能替代真正的改革；最终，巴基斯坦必须学会在没有援助的情况下生活。
进口再次上升，扭转了短暂的经常账户盈余。最初，出口和汇款的增长速度快于进口，导致了短暂的经常账户盈余。然而，从2025年1月起，进口增长加速，出口增长停滞，经常账户重新陷入赤字（2025年1月为4.2亿美元）。
根据经验，如果贸易赤字每月超过20亿美元，经常账户将不可避免地变为负值，这是巴基斯坦长期无法承受的。
政策制定者必须避免重复过去的政策错误：这就是谨慎的政策导航变得至关重要的地方。从历史上看，决策者会推迟艰难的决定，让美元储备耗尽，直到经济危机迫使货币大幅贬值，并在IMF的压力下紧急加息。
这种模式在2008年、2018年和2022年都出现过，政客们总是指责前任或IMF。为避免这种情况，不应大幅降息，以免日后加息变得痛苦和不稳定。
低通胀提供了空间，但应该谨慎行事：的确，目前1.5%的通胀率（2025年2月）比预期要好得多，印度央行行长和总理都暗示会进一步降息。然而，政府必须认识到更广泛的风险。
虽然较低的利率降低了借贷成本并支持了企业，但由于收入不足，财政赤字仍然很脆弱。唯一真正的一线希望是地缘政治变化导致的全球油价大幅下跌。
全球增长放缓和能源需求变化将影响前景：随着美国对主要贸易伙伴征收关税，预计全球增长将放缓。与此同时，中国的增长模式正在从能源密集型产业转向人工智能、电动汽车、可再生能源和半导体。
如果乌克兰达成持久的和平协议，美国石油产量在特朗普的领导下每天增加300万桶，那么油价可能会在更长时间内保持低位，从而使巴基斯坦等依赖进口的经济体受益。
积极的汇率调整可以帮助出口和储备：这是政府采取积极汇率调整的完美窗口，将卢比贬值4-6%，至1美元兑换290-295卢比。鉴于全球油价低迷，这将支持出口放缓，温和抑制进口增长，增加外汇储备，但几乎不会抑制通胀。
另一方面，如果卢比升值且汇率过快跌至个位数，进口将激增，给储备和卢比带来新的压力。
结构性改革必须先行，降息可以随后进行：明智的政策制定要求在结构性改革取得成功之后——而不是在此之前——放松利率。到目前为止，只有通过提高关税和IPP协议，循环债务积累有所放缓，而在工业基础萎缩的情况下，税收与gdp的比率略有改善。
只有在成功地将PIA和DISCOs私有化，将税网扩大到包括零售商、农业和房地产，并可持续地实现IMF的财政目标之后，利率才应该降至个位数。
结论——负责任的可持续增长处方：对于即将到来的3月10日的政策，谨慎的最多削减50个基点是合理的。这保持了政策的灵活性，保持了经济的可信度，并避免重复过去的繁荣-萧条周期。巴基斯坦必须从经验中吸取教训-缓慢而稳定是通往可靠和持久稳定的唯一道路。
本文作者是一名独立的经济分析师